公益课回顾 | 徐成彬：清洁能源REITs与ESG

编者按：瑞思公益课（第三期）的主题是“清洁能源基础设施投融资经验分享及行业前景展望”，四位演讲嘉宾分享了清洁能源投融资经验与思考，探讨和展望行业未来前景。

本文整理了中国国际工程咨询公司研究中心副主任徐成彬在公益课上的分享内容，助力市场对清洁能源REITs与ESG相关问题加深理解，主要内容包括：一是清洁能源的范围以及审查的相关要点，二是清洁能源在碳减排方面的明显优势，三是基础设施REITs如何展开ESG评价体系。

一、清洁能源的范围和有关审查要点

清洁能源一般指的是可再生能源以及核能，其中可再生能源包括风电、光伏、水电、地热能等。已上市的28单基础设施REITs项目中，大家一般认为有4单是涉及清洁能源的，例如今年上市的中航京能光伏REIT以及中信建投国家电投海上风电REIT。除此之外，2021年6月21日首批上市的9单中，首钢生物质发电REIT实际上也属于可再生能源的范畴。另外，去年发行的鹏华深圳能源REIT涉及到燃气发电，也有人认为属于清洁能源。但从可再生能源角度来说，这4单里面可能就不包括深能源REIT。

可再生能源发行REITs有一定的特点和一些共性问题，在审查时应把握以下四个方面：

第一是国补退坡问题。在2020年以前，我国的风力发电、光伏发电以及生物质发电都属于非水可再生能源，这些项目过去一直享受国家补贴，但是2020年以后开始实行平价上网。平价上网之后，在剩余的一定年限里还能享受一些国补政策，但超过一定年限，发电小时达到一定的量之后，国补就退坡了即不再给予补贴，所以需要关注国补退坡以后对REITs的影响。我们在首批REITs审查和评估时，首钢生物质发电申报材料里没有提到国补退坡问题，我们评审认为这是一个非常重要的问题，便要求原始权益人对于国补退坡问题进行专题论证，包括国补退坡以后对REITs投资人的影响。

第二是国补应收账款滞付的问题。国补资金主要来源于国家的可再生能源基金，每年额度约1000亿左右，每年补贴资金的来源都有一定的缺口，所以会涉及国补应收账款滞付的问题。对于应收账款这一不确定性因素，在发REITs时必须将其变为确定性因素。京能光伏REIT和国电投海上风电REIT，均采取保理模式解决了应收账款的问题。

第三是国补审核目录问题。鉴于有些地方政府或者企业在申报国补过程中存在的诸多问题，国家发展改革委以及国家电网近年对可再生能源特别是风电光伏国补进行全新认证和审核，重新审核通过后以项目目录的形式公布。风电或光伏项目如果发行REITs，只有在新发布的国补目录里面，未来才有可能持续得到国补的支持。

第四是合规性层面的问题。例如京能光伏项目，土地的性质属于集体用地，最初项目建设时跟所在地村委会签订了土地租赁协议。在发行REITs时，村委会必须再次授权，经三分之二以上的村民同意，才能保障项目具有可转让性。因此，京能重新找到当地村委会协调三分之二以上村民进行表决同意，这个过程比较麻烦，但客观而言也带来了一定好处，比如土地的租赁年限得到了更新，可以再延长至20年或25年。

目前也有一些水电项目正在进行前期筹备和申报，水电项目相对非水可再生能源有其明显的特点，需要重点关注两个问题：一是收益稳定性问题。水文地质条件对水电项目收益稳定性的影响非常大，因为水电是靠天吃饭。为了证明其收益稳定性，一般建议水电项目应当提供过去几十年水文地质资料。水电项目要系统分析所在流域的水文地质数据信息，最好请专业的第三方机构提供项目水量和发电量分析报告，以证明历史上水文变化特征，比如汛期最高水量和枯水期水量、干旱的持续时间等内容。二是水电项目常常会因建设大坝而导致库区淹没，在建设期内可能会涉及到很多土地征收、移民安置等问题，国务院在2006年就有专门针对水电项目移民安置的管理办法，在后续执行的过程中，执行的怎么样，会不会引起社会稳定问题，会不会造成环境负面影响等，在发行REITs的时候必须关注这些问题。

最后是核电项目。中核、中广核等中央企业名下的核电资产非常多。核电项目最显著的特征是规模大，其次是收益非常稳定，但它在发行REITs的时候也需关注几方面问题，其中最突出的问题就是核电的安全以及可能带来的社会稳定性问题。按照现在投资管理的要求，核电项目在建设阶段必须要进行核安全的专题论证以及社会稳定风险评估。这些问题在项目前期培育工作中需要重点关注，因为在发行REITs的时候涉及项目公司股权所有者的重新变更，这些问题原则上都需要赢得周边老百姓等利益相关方的支持。

二、清洁能源的碳排放

清洁能源的一个显著特点是污染物排放减少或没有污染物排放，突出的优势是低碳或无碳排放。我国已提出双碳目标，即2030年“碳达峰”，2060年“碳中和”。在这个目标导向下，有关碳交易市场发展很快。在新能源REITs资产估值当中，对于碳交易或者绿证的价值一般都不予考虑。

为了让大家了解清洁能源发行REITs时的减碳量，以及未来绿证交易的潜在价值，我以国电投海上风电项目的例子说明。该项目规模较大，海上发电有两个子项目：滨海北H1项目，装机容量为100兆瓦；滨海北H2项目，装机容量为400兆瓦。该项目总装机500兆瓦，碳排放量以及将来绿证交易潜在的价值是多少？我们进行简单的计算。

2021年，滨海北H1项目的上网电量为2.69亿千瓦时，滨海北H2项目的上网电量是11.3亿千瓦时。这两个子项目合计上网电量为13.99亿千瓦时，约为14亿度电。14亿度电如果来自燃煤电厂，碳排放量大约为多少？假设燃煤发电采用的是空冷机组，按照等价值核算，2021年全国单位供电煤耗0.285千克标准煤/千瓦时。我们知道标准煤的热值是7000Kcal，换算成国标KJ是7000Kcal乘以4.18。KJ再乘上1000是GJ，GJ再乘上1000是TJ，这是能量换算关系。国电投海上风电项目2021年发电规模14亿度电，如果按照燃煤技术发电，它的发电热值大概是（140000*10000*0.285*7000*4.18/1000000000）=11675TJ，相当于每年提供的热值是11675TJ。燃煤根据不同的品种又分为无烟煤或褐煤等，若按无烟煤来算，按照其排放因子，相当于排放的二氧化碳量大约是110万吨；如果是褐煤（我国很多地区尤其是北方发电采用褐煤较多），14亿度电所排放的二氧化碳量大约是115万吨。二氧化碳在碳市场是可以进行交易的，按照6月13日全国碳市场的收盘价是57元/吨，无烟煤若按照等价折算成碳交易的价格大约是6281万元；如果按褐煤折算成碳交易的价格约为6555万元。碳交易潜在的绿证价值大概是6200多万元，该项价值在REITs估值中没有考虑进去，将来如果实现碳交易，其收益将被投资人所享有。

三、清洁能源的ESG责任投资

ESG是一个舶来品，指环境、社会和公司治理。ESG不同于传统的财务价值和财务指标，现代社会责任投资的重要组成部分。目前国内外关于ESG评价体系主要是针对企业层面，特别是上市公司，现在原则上都要求进行ESG责任投资方面的披露。国务院国资委已明确要求中央企业每年发布社会责任报告，以及披露ESG报告。

项目层面的ESG评价，实际上是我国落实绿色发展，实现以人民为中心提升治理能力现代化的一个非常重要抓手，也是促进高质量发展的一个重要手段。国家发展改革委今年4月7日正式公布《投资项目可行性研究报告编制大纲》，特别强调，对于“两高”的项目，即高能耗、高排放的项目，要求在投资项目层面开展碳排放分析，包括碳达峰碳中和分析，体现了项目环境维度的责任。此外，项目的社会责任以及治理责任，在可行性研究报告相应的章节内容中得以体现。对于将来在沪深交易所公开上市的REITs项目，与上市公司有类似之处，将来也应披露环境、社会和治理等方面信息。

我认为，开展ESG评价是将来REITs可持续发展的一个基本路径或手段。如何开展ESG评价？首先E的维度在清洁能源中体现得淋漓尽致。除了碳减排和气候应对因素之外，还应考虑到项目建设和运营过程中有关环境的保护，像生物的多样性、环境的敏感点等方面的影响。S维度社会责任，主要聚焦于有关项目的就业、员工发展、社区建设和社会发展等方面，其中员工发展层面可能更多的是保护员工的合法权益，社区的发展主要是比较项目和周边老百姓或者利益相关方的关系，社会发展层面包括当地经济社会进步和供应链管理等。治理责任即G层面，在清洁能源ESG评价中需要关注几方面指标。首先是合规管理，合规本身就是治理的一个重要标准，如果不合规就无从谈起治理。治理结构，特别是基金管理人的治理架构和原始权益人的治理架构都是基础设施REITs中有关治理体系的重要内容。另外，信息披露也是治理能力和责任的重要体现。

清洁能源REITs的ESG评价在将来如何开展？以下几方面问题需要重点关注。第一是考虑清洁能源REITs的特殊性指标和行业的个性指标，因为基础设施REITs在开展ESG评价时整体上有一些共性指标，而清洁能源有其个性化指标。第二是定性评价和定量评价的问题，像E维度，涉及碳排放的具体发电量，稳定的减碳量包含碳交易潜在的绿证价值都是可以定量分析的。但像S或G维度的评价，完全量化可能比较困难，更多的是一些定性评价。ESG相关指标需要与同行和国内外的项目进行比较，从而判断这个指标的先进程度。第三是未来原始权益人或者基金管理人选择自我评价还是请第三方评价的问题。自我评价是基础，但若要真正地进行ESG评价，必须要请专业的第三方来开展。具体的评价数据，一方面可能来自于基金管理人或者原始权益人所提供和披露的信息，另一方面通过尽职调查能够获得一些相关ESG指标的表现，从而做出整体判断。

有关ESG方面的评价是我国高质量发展的一个重要体现，特别是REITs作为公开上市的金融产品，契合责任投资相关的理念。ESG评价的未来发展大有前途。基础设施REITs上市以来，也有一些项目已经披露了ESG方面的报告，比如越秀、普洛斯，清洁能源板块的首钢生物质项目在去年12月也披露了有关ESG方面的内容。整体而言，这些ESG报告相对比较初步，也没有统一的规范，特别是ESG评价的指标、判别标准以及最后的评级情况未统一，这也是后续关于ESG在基础设施REITs应用中需要重点考虑的问题，即如何进行定性定量的评价以及评级。这是未来发展的方向，也希望更多专业人士和相关机构参与这项很有前景和有意义的工作。

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   责编：林芫如

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